新华网上海频道４月２２日消息：昨日股指最低探到1167.99点,与3月31日的1162.03点已近在咫尺。股指经历了4月中上旬的反弹之后,目前再次加速下跌,而在此过程中政策暖风频吹,但市场的整体反应却相当麻木,政策效应有进一步弱化趋势,如何看待当前股指运行态势呢?我们认为,虽然从股指的绝对跌幅看已经十分巨大,但从市场制度建设、上市公司质量以及如何有效保护投资者利益以及参与各方观念的转变等方方面面看,股指形成大级别反弹行情的条件并不成熟,目前两市A股24倍左右的平均市盈率,也在一定程度上说明整个市场的价值中枢并没有像身处其中的投资者所感觉到的那样被严重低估。

    业绩压力趋于明显

    近几个交易日,业绩出现下滑的股票大面积下跌,成为盘中主要的做空动能。尤其是年报业绩尚可,而一季度业绩大变脸的公司,更是杀伤力巨大,往往居于领跌地位。上市公司业绩大变脸,使得本已信心不足的市场更显脆弱。通过笔者对上市公司年报的观察发现,原材料上涨所带来的成本上涨影响到公司盈利能力的现象在2004年年报中已经非常突出,但通过调整坏帐计提等方式,还能将年报业绩维持在一个比较稳定的状态,目前一些公司一季度季报所显示出来的主营业务收入、主营业务利润双双大幅下降,正是这种压力的真实写照。此外,4月份还是年报公布的最后一个月,众多绩差公司将在最后不到半个月的时间内集中公布2004年业绩,因此4月份市场面临季报变脸和年报绩差的双重压力。没有业绩支撑的个股继续面临较大的估值压力,其边缘化趋势不可阻挡,虽然间或能出现小级别反弹,但整体趋势向下短期较难扭转,这从不断出现的"毛股"现象中可见一斑。

    此外,行业动向对上市公司业绩影响也相当明显,去年抗生素价格的大幅下降,对生产此类药物的厂家构成极大打击；针对房地产行业的宏观调控,一方面使部分公司的土地储备问题相当突出,从而影响到来年业绩的发展,另一方面也直接影响到房地产公司的当期收入。此外,汽车、钢铁、石化类低市盈率蓝筹股也因为原材料的涨价而面临价值重估,如上海汽车已经预告一季度净利润同比下降50%以上。上市公司业绩压力将在一定时间内存在,从而制约股指整体表现。

    制度重构阵痛难免

    近期出台的有关资本市场的政策,无不着眼于资本市场的制度建设。本周一《国务院关于2005年深化经济体制改革的意见》明确指出,要抓紧落实《国九条》,尽快出台配套政策措施,加强资本市场基础建设,建立健全促进资本市场发展的各项制度。之所以如此强调资本市场的基础制度建设,其本身就说明我国证券市场的制度建设由于历史原因还处在相当不完善的境地,无论是股权分置还是发行制度还是投资者保护等方面,都需要有一个制度重构的过程。而制度重构不单会牵扯各方利益的重新分配,也必然是一个不断试错直到完善的过程。

    从短期看,制度完善过程中所体现出的积极市场效应,可能与之带来的各利益方激烈碰撞以及由此产生的不确定性要显得微弱的多。制度重构所带来的不确定性,是目前主流机构所必须面对的现实,在这样一个大的市场背景下,主流机构显然不可能毫无顾忌地放手一博,眼下大级别反弹行情的条件还不成熟。

    此外,从投资者角度而言,也应摒弃游资占主导地位时的炒作思路,每一次政策出台游资主导的行情往往能够立竿见影,但短线的热情之后可能会换来更大的失望。因此,应该从理性的角度看待政策的出台,在看到基础制度建设不断完善所带来的资本市场广阔发展前景的同时,也应该对当前股指的弱势表现格局做好充分的心理准备。

    扩容压力仍然不小

    长期的熊市使得投资者对扩容的理解始终脱离不了"圈钱"的怪圈。只要一有扩容预期,无一不是以股指的大幅波动为代价的。本次反弹夭折,从市场层面看与扩容有关,一方面是增量资金不愿入场,另一方面是扩容在加速,在目前六七十亿的成交水平下,其压力可想而知。

    不仅如此,周一《意见》中加快推进国有大型企业股份制改革,支持具备条件的企业逐步实现主营业务整体上市,使得投资者对未来整体上市所带来的扩容压力不无担心。去年刚刚实现整体上市的TCL集团已经预告一季度净利润亏损,对市场是个不小的打击,看看其去年初风光的走势,一年左右的时间股价从最高9.46元跌到目前的2.85元,整体上市融资没有换来业绩的提振,而是近70%的股价跌幅。

    技术形态弱势明显

    股指从2004年上旬下跌至今已有一年的时间,期间遭到过不同程度的抵抗性反弹。从技术形态看,每一次抵抗性反弹并没有如大家所想的那样随着跌幅的加深,反弹力度进一步增强,相反其越来越弱的迹象日益明显。在去年9月、11月以及今年3月的反弹过程中,股指均摸到了半年线,而这一次反弹连半年线的主要压力区都没碰到,只是碰到前期双底形态的颈线位就将股指打回原形,其弱势特征相当明显。从周K线角度看,本周与前一周之间留下一个跳空缺口,且阴线实体有所加长,显示股指仍处在赶底过程之中。

    综上可见,制度重构所带来的阵痛还远需要一个消化过程,其积极效应的释放是一个长期的逐步体现的过程,而短期市场所面临的扩容和上市公司业绩压力,将加速股指赶底的过程。就短线而言,前期低点虽然会面临一定的支撑,但这种支撑主要是来自于股指短期跌幅过大需要修复,以及前期低点这个标志性点位所带来的心理支撑。笔者认为即使在该点位成功反弹,下跌抵抗型成份居多,能否扭转大盘弱势格局,仍需进一步观察。

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