深幅调整暴露风险管理手段缺失

    在“陆家嘴论坛”召开之前，中国股市刚刚摆脱一波罕见的深幅调整。在短短半年中，上证综指从６１２４点的历史高位快速下挫、惨遭“腰斩”，“Ａ股第一权重股”中国石油跌破发行价，中国平安等许多蓝筹大盘股跌幅之高竟达六成。

    中国股市缘何遭遇“硬着陆”？中国银河金融控股有限责任公司董事长朱利在论坛发表演讲时说，影响市场的不稳定因素主要来自三个方面，包括宏观经济面的通胀压力、人民币升值、石油和粮食价格高企，“大小非”解禁，“Ａ＋Ｈ”、“先Ｈ后Ａ”的联动效应等。

    “这些不确定性加在一起，实际上形成了系统性风险，表现为股市的暴涨暴跌，”朱利说。

    在与会嘉宾们看来，Ａ股市场的深幅调整，暴露了风险管理和化解手段的缺失，这也让他们发出了尽快推出股指期货的呼声。

    朱利认为，美国是次贷危机的中心，但是其股市的震荡幅度远低于Ａ股市场，股指期货市场在其中所起的作用不容忽视。“双向的交易机制成为股票市场的均衡力量，修正市场的非理性波动和股指偏差，使股票风险被有效地转移和再接受，”朱利说，中国资本市场要实现稳定发展，需要适时推出股指期货，建立风险配置和化解的市场。

    上海期货交易所总经理杨迈军也表示，如果有股指期货锁定风险，起到平衡市场的作用，中国股市不会出现”恐慌性下跌”。

    实现个人投资向机构投资市场转变

    上海证券交易所总经理张育军认为，随着股权分置改革的推进，中国股市以个人投资者主导的缺陷开始暴露，这也加大了“大小非”解禁对市场的冲击压力。从这个意义上来说，中国资本市场的跨越要实现个人投资向机构投资市场的转变。

    张育军表示，成熟市场有两个基本特征，一是由机构投资者主导，二是有一个活跃的大宗交易平台。“中国证监会发布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，其目的就是大力发展机构投资者，形成有效、完备的机构市场，通过机构市场使大宗交易平台更加完备、更加有效率，”张育军说，通过大宗交易平台，可以稳定投资者预期，较好地减少“大小非”减持对市场的冲击压力，或者说“冲击成本”。

    张育军说，规范“大小非”解禁的措施已开始发挥作用，一批企业开始通过大宗交易系统进行减持。他透露，上证所将鼓励更多投资人申请成为合格投资者，包括保险公司、资产管理公司、信托机构、养老机构、投资机构等。交易所将通过组织供应和需求，建立良好的连接机制，使大宗交易市场能够准确地服务于大宗股份的定价和交易，使市场更加活跃。

    完善制度体系　助推中国资本市场完美“跨越”

    “陆家嘴论坛”开幕的前一天，新华远东评级发布了《２００７年中国证券行业信用报告》。报告认为，中国资本市场规模不断壮大、制度日趋完善、证券期货经营机构和投资者日益成熟，法律制度、监管体系、交易规则等已具雏形，但仍存在市场层次单一、融资结构失衡、机构投资人力量不足、信息披露质量有待提高、市场创新机制有待增强等问题。

    这恰与论坛与会嘉宾们的观点不谋而合。他们纷纷表示，中国资本市场要实现新跨越，除了机构投资者的培育，产品和交易制度的创新外，更有赖于市场制度体系的健全和完善。

    值得关注的是，中国证监会主席尚福林在“陆家嘴论坛”上表示，中国将从五个方面加强资本市场基础性制度建设。这五个方面包括：进一步完善金融创新和金融创新的监管机制，兼顾创新效率和市场安全；加强资本市场相关制度建设，加快推进多层次市场体系建设；推动金融衍生品市场的建设，继续深入扎实地开展股指期货的各项准备工作；推动健康的股权文化建设，促进完善资本约束机制；加强对资本市场对外开放经验的总结和成效的分析评估，完善对外开放的战略安排。

    “陆家嘴论坛”对于中国资本市场的讨论，引起了市场的高度关注。财经观察家侯宁表示，除了周边环境趋暖和基本面配合外，Ａ股市场还需要完成夯实市场基础的“筑底之旅”。“经历了牛市和深幅调整的大喜大悲之后，投资者们期待着股市实现‘完美的跨越’，”侯宁说。（完）